Forward guidance что это
Forward guidance – это направление определенных сигналов рынку со стороны центральных банков о возможных будущих действиях и условий этих действий.
Многие крупные центральные банки в последние несколько лет сделали forward guidance одним из инструментов своей политики.
В условиях, когда нормальных инструментов денежно-кредитной политики (изменения процентных ставок) практически не остается, слова заменяют действия.
Перевод этого выражения вызывает определенные трудности.
На мой взгляд, наиболее подходящим вариантом перевода этого выражения является «Руководство к будущему», хотя оно конечно далеко не точно отражает смысл выражения.
Если вести речь о документах, то forward guidance – это какие-то кодовые фразы. Они могут содержать конкретные цифры, а могут и не содержать.
Процесс повышения ставок может начаться только после того, как уровень безработицы станет ниже 7% (Банк Англии). – Это пример конкретной forward guidance. Здесь есть определенная цифра.
Бывают forward guidance и без конкретных цифр.
Фраза «Курс валюты остается высоким по историческим меркам» (AUD) – просто констатация факта, почти без сожаления.
Фраза «Курс валюты остается неоправданно высоким» имеет другой смысл. Здесь уже звучит явное недовольство ЦБ высоким курсом валюты. Присутствие второй фразы в заявлении Резервного Банка Австралии может привести к падению AUDUSD на 100 пунктов.
Я бы к forward guidance отнес и устные выступления монетарных политиков. Это тоже коммуникационный канал, посредством которого политики посылают рынку нужные мессиджи.
Конечно, это гораздо меньшие по интенсивности сигналы, хотя здесь все зависит от ранга выступающего.
Последние прогнозы от Credit Agricole
Отмечу отличия по сравнению с другими инвестиционными домами.
Credit Agricole придерживается нейтрального взгляда на NZD. Для сравнения, у Goldman Sachs крайне медвежий взгляд на NZDUSD. GS ожидает 12% падения NZDUSD в течение 12 месяцев (до 0,76).
Credit Agricole ожидает, что AUDUSD фактически уже закончил падение и ожидает, что в ближайшие два года пара будет торговаться выше 0,90.
Я не согласен со взглядом Credit Agricole как в отношении NZD, так и в отношении AUD.
В отношении EURO и GBP у Credit Agricole взгляд примерно как у всех инвестиционных домов.
Очень бычий взгляд у Credit Agricole на валютную пару USDJPY. Уже в июне Credit Agricole видит пару на 109. Из этого прогноза очевидно, что Credit Agricole ожидает QE от Банка Японии.
Forward guidance – это направление определенных сигналов рынку со стороны центральных банков о возможных будущих действиях и условий этих действий.
Многие крупные центральные банки в последние несколько лет сделали forward guidance одним из инструментов своей политики.
В условиях, когда нормальных инструментов денежно-кредитной политики (изменения процентных ставок) практически не остается, слова заменяют действия.
Перевод этого выражения вызывает определенные трудности.
На мой взгляд, наиболее подходящим вариантом перевода этого выражения является «Руководство к будущему», хотя оно конечно далеко не точно отражает смысл выражения.
Если вести речь о документах, то forward guidance – это какие-то кодовые фразы. Они могут содержать конкретные цифры, а могут и не содержать.
Процесс повышения ставок может начаться только после того, как уровень безработицы станет ниже 7% (Банк Англии). – Это пример конкретной forward guidance. Здесь есть определенная цифра.
Бывают forward guidance и без конкретных цифр.
Фраза «Курс валюты остается высоким по историческим меркам» (AUD) – просто констатация факта, почти без сожаления.
Фраза «Курс валюты остается неоправданно высоким» имеет другой смысл. Здесь уже звучит явное недовольство ЦБ высоким курсом валюты. Присутствие второй фразы в заявлении Резервного Банка Австралии может привести к падению AUDUSD на 100 пунктов.
Я бы к forward guidance отнес и устные выступления монетарных политиков. Это тоже коммуникационный канал, посредством которого политики посылают рынку нужные мессиджи.
Конечно, это гораздо меньшие по интенсивности сигналы, хотя здесь все зависит от ранга выступающего.
Страхи forward guidance
Денежно-кредитная политика всегда консервативна. Прежде чем сделать новые подходы и идеи частью своей практики, центральные банки требуют их тщательного изучения и проверки. Плавающий курс и инфляционное таргетирование – наиболее распространенный и предпочтительный подход к денежно-кредитной политике, но еще в начале 1990-х гг. спор о приемлемости гибкого (шире – плавающего) режима валютного курса в переходных экономиках был в самом разгаре. И даже когда преимущества гибкого курса стали очевидны почти для всех, центральные банки ослабляли контроль за валютным рынком с осторожностью. Экономисты Гильермо Кальво и Кармен Рейнхарт назвали этот феномен «страхом плавания» (fear of floating). Симптом этого страха – разрыв между декларируемой гибкостью курса и тем, насколько свободно он изменяется в реальности.
На наш взгляд, центральные банки так же настороженно относятся и к новым идеям в части прозрачности денежно-кредитной политики, в том числе к публикации прогнозов по процентной ставке (forward guidance). Как и в случае со «страхом плавания», страх публикации прогноза ключевой ставки (fear of forward guidance) вызван вероятностью несоответствия – в данном случае между декларируемой прозрачностью коммуникаций и тем, какую информацию о будущем своей политики центральный банк реально раскрывает.
От уровня прозрачности коммуникации в значительной степени зависит эффективность денежно-кредитной политики, подчеркивают авторы книги Advancing the Frontiers of Monetary Policy, опубликованной МВФ. В частности, они называют публикацию центральными банками прогнозов основной ставки денежно-кредитной политики лучшей практикой. Им возражает первый заместитель председателя Банка России Ксения Юдаева, указывая на обстоятельства, в которых публикация центральным банком собственного прогноза ключевой ставки может давать противоположный эффект: не повышать прозрачность политики, а вносить путаницу.
Мы считаем, что осмысление практики публикации прогнозов ключевой ставки принципиально важно, и для обогащения дискуссии по этому вопросу обращаем внимание на оценки и замечания практиков – руководителей и исследователей тех центральных банков, которые решились на раскрытие своих прогнозов по ключевой ставке, – относительно эффективности и рисков этого шага (результаты исследования опубликованы в журнале «Деньги и кредит»).
Прогнозы и обязательства.
Публикация прогнозов ставки – «новый этап в коммуникации центрального банка с рынком» и приоритет для будущих исследований, указывал советник (а на тот момент – зампред) Норвежского банка Ян Квигстад в 2009 г. С тех пор прошло 10 лет и стал доступен ряд исследований, которые позволяют нам лучше понять место этого подхода в инструментарии центральных банков. Мы составили обзор исследований, аналитических материалов и комментариев, которые давали центральные банки, публикующие прогнозы по ставкам, – Новой Зеландии, Швеции, Норвегии и Чехии, – чтобы оценить, насколько обоснованны опасения по поводу публикации прогнозов.
Ксения Юдаева в своем обзоре дает ясное и краткое резюме взгляда центробанкира-практика на проблемы, связанные с публикацией прогноза ключевой ставки: основной риск – путаница прогноза и обещания.
Вместе с тем ни в одном из исследований, которые вошли в периметр нашего обзора, нет практического подтверждения того, что риск ошибочной интерпретации прогноза когда-либо реализовывался. Каждый из четырех изученных нами центробанков выбрал свой способ подчеркнуть условность и относительную неопределенность прогноза. В каждом случае выбранный способ сработал.
…и как их разграничить
Чешский национальный банк (ЧНБ), который в 1997 г. перешел к режиму инфляционного таргетирования, начал публиковать прогноз по ставке в 2008 г. При этом ЧНБ сразу стал публиковать график, на котором сопоставляются его внутренние прогнозы по ставке за предыдущие годы и ее фактические значения, чтобы подчеркнуть, что они могут расходиться.
Норвежский банк вместе со своим первым прогнозом по процентным ставкам в 2005 г. представил три альтернативных сценария развития экономики страны, для каждого из которых предусматривались соответствующие изменения ключевой ставки. Тем самым он продемонстрировал, как решения по ставке могут меняться в зависимости от экономической конъюнктуры.
Также изученные нами центробанки приводят доверительный интервал для прогноза ставки, чтобы подчеркнуть, что прогноз – это не одно значение, а распределение траекторий. Доверительный интервал отражает неопределенность вокруг прогноза ставки, связанную как с потенциальными шоками, так и с особенностями функционирования экономики.
Цифры против слов
Спутать условный прогноз с безусловным обязательством можно и тогда, когда центральный банк ограничивается лишь общими комментариями по денежно-кредитной политике. Изученная нами литература свидетельствует, что предсказуемость политики снижается, если центробанк не выходит за рамки вербальных комментариев, и повышается, если такие комментарии сопровождаются конкретными численными значениями.
Норвежский банк еще до публикации прогноза по ставке стал анализировать рыночные ожидания в отношении своей политики. Расчетное среднее отклонение ожидаемых рынком ставок от их фактического уровня на горизонте более одного года в 1999–2005 гг. превышало 2,5 п.п., что и побудило НБ публиковать количественный прогноз. Трехлетний опыт публикации прогнозов показал, что волатильность ставок денежного рынка сроком на 1 год на следующий день после объявления решения центрального банка уменьшилась приблизительно вдвое, писал бывший зампред Норвежского банка Амунд Хольмсен с соавторами. Благодаря публичному прогнозу ставки участники рынка стали точнее понимать, как центральный банк реагирует на экономическую ситуацию.
Политика Банка России: ожидания рынка и реальность
Измерить долгосрочную предсказуемость политики сложно, особенно в отсутствие публичных прогнозов ключевой ставки центрального банка. Зато возможно оценить, насколько предсказуемы для рынка решения Банка России в краткосрочном периоде. Для этого мы собрали данные опросов аналитиков, которые проводит агентство Bloomberg, за период с января 2015 г. по сентябрь 2018 г. – то есть за все время действия режима плавающего валютного курса, за исключением IV квартала 2014 г., когда произошел первоначальный шок от перехода к новому режиму. Решения совета директоров за этот период были верно спрогнозированы в среднем в 65% случаев. В пяти случаях решение правильно предугадали четверть респондентов и менее, дважды решение оказывалось полностью неожиданным для участников опроса.
Если сравнить среднюю долю верно предсказанных исходов за 2015–2018 гг. в России с такими же данными по другой стране, где центральный банк публикует прогнозы по процентной ставке, то получаем, например, 65% для России против 90% для Новой Зеландии, Резервный банк которой был пионером forward guidance.
Forward guidance для всех
Снизив ставки до близких к нулевым уровней после мирового финансового кризиса и исчерпав тем самым традиционные способы стимулирования экономики, центральные банки все чаще стали использовать нетрадиционные инструменты. В частности, выросло значение инструментов коммуникации, которые позволяют объяснить монетарную политику более широкой аудитории и через ожидания влиять на ситуацию в экономике. Среди них – публикация прогнозов по процентным ставкам и заявлений о намерениях (forward guidance), описывающих наиболее вероятные шаги центробанка в будущем. Экономисты МВФ в сборнике Advancing the Frontiers of Monetary Policy («Расширяя границы монетарной политики») называют лучшей практикой публикацию прогнозов по ставкам вместе с общим экономическим прогнозом в соответствующем докладе сотрудников.
Новая аудитория forward guidance
В течение 2019 г. они опросили около 25000 американских потребителей, сопоставляя реакцию людей на различные сигналы, чтобы выяснить, какая информация от центрального банка лучше всего транслируется в представления населения об экономике.
До начала эксперимента все участники отвечали, как оценивают прошлую и будущую инфляцию, безработицу и будущие ставки по ипотечным кредитам. В среднем инфляцию за предыдущие 12 месяцев респонденты переоценивали почти на 1 п.п. по сравнению с официальными показателями. Завышены были оценки и номинальных процентных ставок, и безработицы, и ставок по ипотечным кредитам.
Затем респондентов случайным образом разделили на 24 группы: контрольную, плацебо и 22 группы, каждая из которых получила различную информацию о текущих и прогнозных макроэкономических показателях и номинальных процентных ставках. Вот несколько примеров того, какие сведения получали разные группы: участникам сообщали текущую ставку ФРС и прогноз роста экономики США по итогам года; текущий индекс потребительских цен; текущий ИПЦ и целевой его уровень; ставки по 30-летнему ипотечному кредиту. Некоторые узнавали только о текущих или прошлых ставках. Плацебо-группе сообщили темп роста населения США в 2015–2017 гг.
Получив эти сведения, респонденты строили прогнозы еще раз, что позволяло отследить их мгновенную реакцию на новую информацию. Затем проводились еще две волны с аналогичными вопросами – через три и шесть месяцев. Так авторы могли понять, какие сведения оказывают наиболее устойчивое воздействие на ожидания населения.
Оказалось, что использование forward guidance меняет ожидания домохозяйств не только по ставкам, но и по инфляции. Правда, прогноз более чем на год-два вперед уже почти не оказывает такого влияния, в отличие от логики финансовых рынков, где участники в большей степени уверены в своих прогнозах на ближайшее, а не отдаленное будущее и при поступлении информационных сигналов сильнее пересматривают долгосрочные прогнозы. Получается, что даже ограниченная способность домохозяйств обрабатывать такую информацию имеет выраженный экономический эффект.
Данные об инфляции за прошлые годы приводят к снижению ожидаемой инфляции – независимо от того, информацию за сколько лет домохозяйства получают, а прогноз по инфляции существенно не меняет их реакцию. В целом информация об инфляции имеет краткосрочный эффект – по большей части ее влияние исчезает спустя три месяца и полностью нивелируется спустя полгода.
Информирование о текущей ставке центрального банка имеет аналогичный эффект, а самой информативной для респондентов оказывается ситуация, когда они узнают ставки за прошлые и текущий год и прогноз на три года, то есть представление людей о предыстории монетарной политики влияет на ее эффективность в управлении ожиданиями.
Получая данные о процентных ставках, домохозяйства пересматривают одновременно и ожидания относительно ставок, и ожидаемую инфляцию, но не в соотношении один к одному. Домохозяйства также пересматривают и оценку того, стоит ли в текущий период приобретать товары длительного пользования: когда растет ожидаемая ими реальная ставка, они с большей вероятностью отвечают, что момент для покупки дома, автомобиля или бытовой техники неподходящий.
Авторы обращают внимание на то, что в их эксперименте домохозяйствам предоставляли необходимую информацию напрямую. В реальности многие из них могут быть не в курсе объявлений, касающихся денежно-кредитной политики, а значит, эффект forward guidance для ожиданий потребителей может быть не таким существенным, поэтому центробанкам важно найти новые способы донести до людей информацию о своих намерениях.
forward guidance
21 bring forward
22 career-guidance
23 carriage-forward
24 carry forward
25 centre forward
26 centre-forward
27 cf carried forward
28 charges forward
29 come forward
30 forward
forward estimate предвари́тельная сме́та или оце́нка
to look forward смотре́ть в бу́дущее
to look forward to smth. предвкуша́ть что-л.
31 forward estimate
32 forward-looking
33 go forward
34 guidance
35 leap forward
36 look forward
37 press forward
38 push forward
39 put forward
40 reach forward
См. также в других словарях:
Forward Commitment Procurement — (FCP) is a procurement model that can be used to deliver cost effective environmental products and services to the public sector and help to create the market conditions in which the environmental goods and services sector can thrive.The model… … Wikipedia
guidance — guid|ance W3 [ˈgaıdəns] n [U] 1.) help and advice that is given to someone about their work, education, or personal life guidance on/about ▪ I went to a counselor for guidance on my career. under sb s expert guidance ▪ I was looking forward to… … Dictionary of contemporary English
Advanced Parking Guidance System — (APGS) is an automatic parking system first developed by Toyota Motor Corporation in 2004 for its latest Lexus models and also the Japanese market hybrid Prius models. In Europe, the APGS is marketed as the Intelligent Park Assist system. On… … Wikipedia
Jewish Daily Forward — ▪ American newspaper Yiddish Forverts Yiddish language newspaper published in New York City and in regional centres in the United States. The Forward was founded in 1897 by the Jewish Socialist Press Federation as a civic aid and a … Universalium
Reversible inhibition of sperm under guidance — (RISUG), formerly referred to as SMA, is the development name of a male contraceptive developed at IIT (Delhi) in India by Dr. Sujoy K Guha. It is currently undergoing Phase III clinical trials in India. It has been patented in India, China,… … Wikipedia
GBU-15 — Guided Bomb Unit 15 is an unpowered, glide weapon used to destroy high value enemy targets. It was designed for use with F 15E Strike Eagle, F 111 Aardvark and F 4 Phantom II aircraft, but the United States Air Force is currently only deploying… … Wikipedia
Protecting power — A protecting power is a state which somehow protects another state, and/or represents the interests of the protected state s citizens in a third state. In diplomatic usage, protecting power refers to a relationship that may occur when two… … Wikipedia
MGM-31 Pershing — Pershing was a family of solid fueled two stage medium range ballistic missiles designed and built by Martin Marietta to replace the Redstone missile as the United States Army s primary theater level weapon. The Pershing systems lasted over 30… … Wikipedia
SOX 404 top-down risk assessment — In financial auditing of public companies in the United States, SOX 404 top down risk assessment (TDRA) is a financial risk assessment performed to comply with Section 404 of the Sarbanes Oxley Act of 2002 (SOX 404). The term is used by the U.S.… … Wikipedia
AIM-9 Sidewinder — Infobox Weapon is missile=yes name=AIM 9 Sidewinder caption= origin= United States type=Short range air to air missile used by= manufacturer=Nammo Raytheon Company Ford Aerospace Loral Corp. unit cost=US$85,000 propellant= production… … Wikipedia
Apollo Command/Service Module — Apollo CSM The Apollo 15 CSM in lunar orbit Description Role: Earth and Lunar Orbit Crew: 3; CDR, CM pilot, LM pilot Dimensions Height: 36.2 ft 11.03 m … Wikipedia