Dsra что это такое

Резервный счет обслуживания долга, DSRA

Что такое DSRA

Резервный счет обслуживания долга (Debt Service Reserve Account, DSRA) — специальный депозит, который создает заемщик для накопления средств, из них будет выплачиваться основная сумма долга и проценты. По сути, это буфер, обеспечивающий стабильность обслуживания долга при некоторых колебаниях в денежных потоках заемщика.

DSRA — один из стандартных инструментов проектного финансирования, когда возврат долга полностью зависит от денежных потоков проекта, и банк не хочет рисковать своими поступлениями при малейших отклонениях проекта от плана. В случае, если денежных потоков проекта недостаточно для обслуживания долга, кредитор сможет списать очередной платеж с резервного счета.

DSRA создается заемщиком в момент финансового закрытия, то есть подписания кредитного договора. Размер резервного счета обслуживания долга обычно зависит от величины предстоящих платежей на ближайшие 3-6 месяцев, но может использоваться и более сложная схема расчета требуемой суммы.

Пополнение DSRA происходит всякий раз, когда требуемая сумма оказывается больше, чем текущий остаток на счете. В этом случае заемщику предоставляется некоторое время, в течение которого он должен довести остаток на резервном счете до требуемого уровня.

Списание средств с DSRA производится по мере уменьшения требуемой суммы, когда кредит приближается к погашению и сумма ожидаемых платежей уменьшается. Списанные средства поступают в распоряжение заемщика.

В случае дефолта по кредиту, то есть невозможности заемщика осуществить очередной платеж, банк получает право списать соответствующую сумму с резервного счета обслуживания долга.

На остаток средств на DSRA могут начисляться проценты, как на любой другой банковский депозит.

Моделирование DSRA

В моделях проектного финансирования, как правило, необходимо отразить требования банка по формированию резервного счета обслуживания долга, так как это, с одной стороны, — важный параметр в отношениях банка и заемщика, а с другой стороны, касается существенных средств, отвлекаемых от основной деятельности проектной компании.

Моделирования DSRA является редким в финансовой модели бизнеса случаем, когда формулы расчета опираются не на данные текущего и предыдущих периодов, а на данные последующих периодов. Это может усложнять работу с моделью при изменении длительности проекта и требует дополнительного внимания и аккуратности.

В целом алгоритм расчета DSRA выглядит следующим образом :

В простейшем варианте этот расчет может выглядеть так:

Такие статьи мы публикуем регулярно. Чтобы получать информацию о новых материалах, а также быть в курсе учебных программ, вы можете подписаться на новостную рассылку.

Если вам необходимо отработать определенные навыки в области инвестиционного или финансового анализа и планирования, посмотрите программы наших семинаров.

Источник

Расчет финансовых показателей проекта

При построении финансовых моделей проекта помимо показателей коммерческой эффективности, таких как чистая приведенная стоимость (NPV), внутренняя ставка доходности (IRR), срок окупаемости, необходимо рассчитать и показатели финансовой устойчивости проекта, о которых я и хочу рассказать в этой короткой заметке.

Коэффициенты финансовой устойчивости предназначены для анализа степени финансовых рисков проекта и, в отличие от показателей коммерческой эффективности, больше всего интересны банкам и прочим кредиторам.

Итак, что же это за показатели.

Самые распространённые следующие:

Данные показатели, в частности, необходимо рассчитывать при подаче заявки и финансовой модели в Фонд развития промышленности. Также показатели DSCR и LLCR упоминаются как необходимые при расчетах в «Методических указаниях по подготовке стратегического и комплексного обоснований инвестиционного проекта, а также по оценке инвестиционных проектов, претендующих на финансирование за счет средств Фонда национального благосостояния и (или) пенсионных накоплений, находящихся в доверительном управлении государственной управляющей компании, на возвратной основе№ (утверждены Приказом Минэкономразвития России от 14.12.2013 N 741).

Коэффициент покрытия выплат по обслуживанию долга операционными денежными потоками (DSCR)

Коэффициент покрытия выплат по обслуживанию долга операционными денежными потоками (DSCR) или сокращенно коэффициент покрытия кредитных выплат — один из наиболее часто используемых в проектном анализе коэффициентов финансовой устойчивости.

DSCR = CFADS / (P + I)

где:
CFADS (cash flow available for debt service) — денежные потоки проекта, доступные для обслуживания долга в данном расчетном периоде. Это достаточно важный показатель, который используется при расчете многих других коэффициентов финансовой устойчивости. CFADS рассчитывается как сумма потоков денежных средств по операционной и инвестиционной деятельности плюс привлеченные кредиты и займы, плюс взносы акционеров, минус дивиденды и прочие выплаты акционерам.
P (principal) — выплаты основной суммы (тела) долга;
I (interests) — проценты.

DSCR рассчитывается в течение срока задолженности и показывает, во сколько раз CFADS превышает обязательные выплаты по кредиту. DSCR рассчитывается в каждом периоде.

Значение коэффициента DSCR должно находиться в интервале 1,2-1,5. Значение коэффициента покрытия долга меньше единицы означает, что компания не имеет достаточного количества денег, чтобы оплатить текущие долговые обязательства. И чем больше риск проекта, тем кредиторы требуют большего значения коэффициента.

Ниже приведен пример расчета DSCR.

Коэффициент покрытия процентов (interest coverage ratio, ICR)

ICR = EBIT / I

где:
EBIT — прибыль до выплаты процентов и налогов,
I — проценты.

Значение коэффициента ICR демонстрирует во сколько раз значение EBIT превышает сумму выплат по процентам. Рассчитывается в каждом периоде и значение должно быть более единицы, а лучше более 1,5.

Недостаток коэффициента заключается в ограниченности применения показателя EBIT, который не учитывает налоговые платежи, а также движения оборотного капитала, которые могут быть весьма значительны.

Коэффициент покрытия долга в период до погашения долга (LLCR)

LLCR = (PV(CFADS) + DSRA) / D

где:
PV(CFADS) — чистая приведенная стоимость будущих денежных потоков проекта, доступных для обслуживания долга (начиная от расчетного периода до конца действия кредитного договора). Ставка дисконтирования — стоимость заемного капитала;
DSRA — остаток денежных средств на расчетном счете на конец расчетного периода;
D — остаток долга на конец расчетного периода.

Коэффициент демонстрирует во сколько раз будущий дисконтированный денежный поток, доступный для обслуживания долга (CFADS) превышает размер непогашенного остатка долга. Чем значение коэффициента больше единицы, тем устойчивее проект.

Коэффициент Долг/Собственный капитал (D/E)

Коэффициент D/E (ebt to equity ratio) отражает соотношения заемного и собственного капитала проекта.

D/E = (Долгосрочная и краткосрочная задолженность) / Собственный капитал

Среднестатистическое соотношение для инвестиционных проектов составляет от 70/30 до 80/20. Чем выше риск проекта, тем более требуется собственных средств.

Коэффициент Долг/ EBITDA (D/EBITDA)

Коэффициент отношения долга к EBITDA (Debt/EBITDA ratio) – это показатель долговой нагрузки компании, отражающий ее способность платить по имеющимся обязательствам. Используется для оценки финансовой устойчивости и платежеспособности организации.

D/EBITDA = Совокупные обязательства / EBITDA

Показатель по смыслу близок к DSCR и ICR, с поправкой на недостатки использования значения EBITDA.

Источник

Проектное и структурированнное финансирование

1. Обзор

Для финансирования инвестиционных проектов, Real Estate- и M&A-транзакций применяется проектное и структурированное финансирование (Leveraged Finance), в котором основную роль играют кредитные институты. В таких случаях кредитное финансирование предоставляется на базе кэшфло-модели (Finance on a cashflow basis). Это означает, что возврат финансирования следует из кэшфло (Cashflow) проектного предприятия (и, следовательно, из кэшфло проекта) и зависит от экономичночти проекта.

Кредитный институт посредством Financial Covenants «предписывает» кредитополучателю — проектному предприятию (или специально для проведения сделки учрежденному предприятию), — как должно управлять предприятием, чтобы были исполнены согласованные в кредитном договоре финансовые условия.

Так как такие «предписания» устанавливаются в форме конкретных показателей, то они, разумеется, должны учитываться в кэшфло — или финансовых моделях проектов, претендующих на получение финансирования. Построение этих моделей без учета Financial Covenants может быстро привести к ошибкам от десятков тысяч до миллионов евро, что негативно отражается на решениях кредитных институтов. При этом следствием возникают дополнительные расходы у спонсоров и разработчиков проектов.

Инструмент Financial Covenants пришел из англо-американского пространства. Financial Covenants могут участвовать в качестве инструмента раннего распознавания и избежания рисков. Анализ изменений установленных показателей, как правило, предоставляет возможность получить точную картину об экономическом развитии кредитополучателя. После введения Basel II кредитные институты будут все чаще применять Financial Covenants, а выявленная классификация рисков проекта будет динамизировать условия кредита через Financial Covenants.

2. Виды Financial Covenants

При предоставлении кредитов предприятиям кредитные институты все чаще согласовывают Financial Covenants. Этот инструмент, называемый также «условия балансовых соотношений», становится составной частью кредитных договоров, и требует от предприятий исполнения определенных норм и показателей в течении действия кредитного договора.

в форме показателей анализа кэшфло-моделей и/или баланса.

Для проектного и структурного финансирования [1] одно из типичных требований, которое может устанавливаться Financial Covenants, — это минимальное участие собственного капитала в проекте, как индикатора возможностей предприятия «принять» убытки без того, чтобы нарушить установленную границу задолженности. Это участие обычно устанавливается отношением собственного капитала к сумме начальных инвестиций в проект (Equity/Initial Investment — Minimum). Здесь в состав «собственного капитала» входит также сумма Мезанин-капитала, имеющего характер собственного капитала (Equity Mezzanine).

Другим излюбленным условием является установление минимальной квоты чисто собственного капитала (без Equity Mezzanine), которую спонсоры-акционеры обязаны внести в проект (Equity Shareholders/Initial Investment — Minimum).

Оба вышеуказанных требования являются, по сути, критериями структуры капитала проекта и образуют, так называемые Eguity Financial Covenants.

Для кредитных институтов и инвесторов интересны также другие показатели эффективности проекта (Internal Rate of Return, IRR; Return on Equity, ROE; Net Present Value, NPV и пр.). Но эти показатели используются ими для сравнения и отбора наиболее привлекательных проектов и обычно не входят в Financial Covenants.

Вышеуказанные коэффициенты образуют, так называемые Debt Financial Covenants.

Также в части управления ликвидностью используются такие показатели, как требование к наличию минимального резерва ликвидности проектного или перенимаемого предприятия (Reserve liquidity Special Purpose Vehicle, RLSPV) в размере минимального резерва денежных средств для оплаты непредвиденных расходов и требований, или требования по достижению определенных согласованных целей из управления активами (Asset-Management, здесь не рассматриваются).

Если в качестве минимальных требований будут установленны вышеуказанные показатели, само собой разумеется, что кредитополучатель обязан регулярно предоставлять кредитодателю определенную информацию. Как правило, устанавливаются месячные или квартальные интервалы предоставления информации. Дополнительно к этому принято, что при наступлении очевидных изменений кредитополучатель обязан информировать о них кредитодателя в внеочередном порядке. Необходимость участия аудиторов и налоговых консультантов кредитополучателя в оценке ситуации должна быть также зафиксированна письменно.

Если рассматривать типичные условия Financial Covenants для проектного и структурированного финансирования, то можно выделить четыре наиболее часто согласуемых профиля показателей:

Рис.1 Типичная структура Financial Covenants

3. Ограничения и санкции при несоблюдении Financial Covenants

Financial Covenants должны содержать ясные регулирования на случай, если согласованные требования не будут исполненны кредитополучателем.

Так в части соблюдения требований к структуре капитала проекта кредитные институты накладывают ограничения по движению капитала акционеров в течение срока кредита.

При нарушении или несоблюдении установленного Financial Covenants в качестве первой ступени согласовывается право кредитодателя на дополнительное обеспечение или гарантирование исполнения обязательств по кредитному договору.

В таких случаях кредитные организации резервируют на соответсвующих счетах (DSRA, IDSRA) денежные средства в соответствии с установленными квотами резервирования. Такое резервирование происходит из средств Cashflow-акционеров (Cashflow to Equity), что, разумеется, уменьшает планируемые к выплате дивиденды.

Также несмотря на то, что проектное и структурированное финансирование осуществляется вне баланса спонсоров-акционеров проектного предприятия (Off balance sheet), им может быть предъявлено требование к внесению дополнительных гарантий (limited recourse).

На случай, если кредитополучатель не исполнит свои обязательства по первой сутупени в установленный срок, кредитующему институту предоставляется право бессрочного расторжения кредитного договора «по важному основанию». При кредитах, которые должны предоставляться кредитополучателю траншами в течении длительного периода, например для инвестиций, кредитному институту может быть предоставлено право отказа в выплате будущих траншей.

4. Кэшфло-моделирование с учетом Financial Covenants

Важнейшей базой для принятия решения об участии в финансировании проекта или транзакции для кредитных институтов и инвесторов является финансовая модель, представляемая в составе бизнес-планов. Во многих случаях показатели в финансовых моделях рассчитанны ошибочно, что означает не в соответствии с рамочными условиями и Financial Covenants кредитных договоров. Следствием этого являются существенные «дыры» в структуре финансирования (структуре капитала) проекта, неверно рассчитанные договорные платежи и неоптимальные дивиденды акционеров.

Чтобы избежать рисков ошибочных бизнес-планов (отказ в финансировании, дополнительные расходы в доработке и пр.), кэшфло-модель проекта должна максимально близко отражать специфику проекта с учетом рамочных условий и Financial Covenants кредитных договоров. Только так кредитные институты и инвесторы обретают «чувство здоровости» проекта и стабильности ожидаемого кэшфло. Чем лучше они могут оценить стабильность и «здоровость» будущего кэшфло, тем точнее они могут оценить кредитный и инвестиционный риски. Низкие кредитные риски, в свою очередь, выливаются в хороший банковский кредитный рейтинг проекта с соответсвенно благоприятными условиями кредитования.

5. Критические пункты Financial Covenants для кредитных институтов

Применение Financial Covenants должно быть точно продуманно, так как такие условия создают не только дополнительную безопасность, но также и риски для самих кредитных институтов.

Это же действительно для случая, когда кредитный институт обладает сведениями о причинении убытков другим кредиторам или должен неизбежно прийти к этому выводу. Дополнительное гарантирование, представленное за один месяц до объявления банкротства, в любом случае может быть оспоренно как Incongruently Cover. Следовательно, Financial Covenants должен оформляться так, чтобы уровень показателей «сигнализировал» уже задолго до возможного объявления банкротства кредитополучателем и условие по предоставлению дополнительных гарантий исполнялось бы в относительно короткий временной период.

6. Контролировать только некоторые показатели

При применении Financial Covenants считается доказаным на практике, что достаточно использовать лишь незначительное количество показателей. Сложные и комплесные системы показателей часто не приносят большей пользы, но как правило весьма затратны при постоянном контроллинге со стороны кредитных отделов банков.

Дополнительно к этому имеется опасность, что на основании выходящей за «пределы разумного» Financial Covenants, со стороны банка может осуществляться фактическое внедрение в область компетенции менеджмента проекта/предприятия или даже перениматься позиция «квази-акционера». В подобных случаях банкам может быть предъявленна претензия в действиях по «подавлению должника». При этом под «подавлением должника» понимается такое поведение кредитодателя, которое ведет к тому, что у кредитополучателя не остается никакого экономического пространства для принятия предпринимательских решений. «Следствие-бумеранг» такого поведения — это возникновение юридической ответственности кредитодателя на основании нарушения общепризнанных норм и объявления недействительными соответсвующих условий кредитных договоров и договоров обеспечения.

В подобных случаях принятии банком ответственности «квази-акционера» может быть применен аналог права, применяемого для, так называемой, «подмены собственного капитала». Это означает, что если кредитный институт посредством чрезмерного Financial Covenants фактически лишает полномочий главный менеджмент предприятия/проекта и сам оказывает значительное влияние на решения, при юридическом споре это рассматривается как перенятие ответственности, подобной «ответственности акционера», и позволяет сделать вывод, что кредитный институт позволяет с собой обходиться по правилу действовать по правилам «подмены собственного капитала».

В худшем случае это может привести не только к потери всех выданных кредитов, но также к запрету использования предоставленных гарантий/обеспечений. Таким образом будет достигнут эффект, который нежелателен при всех обстоятельствах. Отсюда логически вытекает, что нельзя рекомендовать к применению чрезмерно объемный пакет Financial Covenants.

1 Предпосылки для Incongruently Cover имеются налицо, если кредитор банкрота получает дополнительные гарантии/обеспечение или удовлетворение, на которые он после первоначального установления долговых отношений не претендовал вообще, не того вида и способа или не ко времени.

Источник

Коэффициент покрытия за срок кредита, LLCR

Назначение и принцип расчета LLCR

Формула расчета LLCR:

где:
NPV(CFADS) — чистая приведенная стоимость денежных потоков, доступных для обслуживания долга. Дисконтирование выполняется со ставкой дисконтирования, равной стоимости долга
Debt — сумма долга на момент расчета показателя

Если показатель LLCR имеет значение близкое к 1 — это означает, что практически все ожидаемые доходы от проекта предполагают использовать для погашения долга. Такая схема финансирования рискованна, так как даже незначительные колебания в доходах приведут к нарушению графика платежей по кредиту. Поэтому значение показателя LLCR обычно устанавливают на уровне 1,2 и выше — это оставляет проекту определенный запас прочности и гарантирует, что до определенного уровня отклонений от плана компания сможет выполнять свои обязательства по кредиту.

Сравнение DSCR и LLCR

Отличие LLCR от DSCR заключается в том, что LLCR охватывает в каждом периоде все платежи от текущего момента до окончания срока кредита, в то время как DSCR показывает только данные по текущему периоду. В результате у показателя LLCR есть свои преимущества и недостатки.

Преимущество LLCR — отражает весь прогноз по доходам и кредитным платежам. Это позволяет использовать его для оценки ликвидности и финансовой устойчивости компании. Показатель DSCR не «заглядывает» в будущие периоды, и даже если в перспективе у компании ожидается очень высокий уровень платежей по долгу, текущее значение DSCR может показывать отсутствие рисков.

Недостаток LLCR — демонстрируя общее покрытие долговых платежей доходами компании, он не указывает на ситуацию в каждом отдельном периоде. Общая сумма долга может быть не слишком большой для ожидаемых денежных потоков, и показатель LLCR будет достаточно высоким, но в отдельных периодах проекта запланированные суммы погашения будут превышать возможности компании. В связи с этим для планирования графика погашения применяют DSCR.

Пример расчета LLCR

LLCR обычно рассчитывается в модели проекта, подготовленной в Excel. Упрощенный пример такой модели можно загрузить здесь: llcr.xlsx

Вот как выглядит расчет:

Для каждого периода проекта вычисляют дисконтированные денежные потоки CFADS, при этом дисконтирование выполняют не к началу проекта, а к текущему периоду. Далее в каждом периоде вычисляют NPV этих денежных потоков, считая от текущего периода до конца срока кредита. Показатель LLCR будет равен этому значению NPV, деленному на остаток долга на начало периода.

Такие статьи мы публикуем регулярно. Чтобы получать информацию о новых материалах, а также быть в курсе учебных программ, вы можете подписаться на новостную рассылку.

Если вам необходимо отработать определенные навыки в области инвестиционного или финансового анализа и планирования, посмотрите программы наших семинаров.

Источник

Денежный поток, доступный для обслуживания долга, CFADS

Определение CFADS и его расчет

CFADS, Cash Flow Available for Debt Service или денежный поток, доступный для обслуживания долга — свободный денежный поток, полученный компанией в отчетном периоде, который может быть использован для выплаты процентов и основной суммы по ее долгам.

Формула расчета CFADS:

CFADS = CFO + Проценты + CFI + Взносы акционеров + Новый долг

где:
CFO — Cash Flow from Operating Activities, суммарные операционные денежные потоки
Проценты — уплаченные проценты по кредитам, которые были вычтены из операционных денежных потоков. Для расчета CFADS мы не должны вычитать расходы на уплату процентов, поэтому надо вернуть эти суммы в денежный поток.
CFI — Cash Flow from Investing Activities, суммарные инвестиционные денежные потоки (как правило, это отрицательные суммы).
Взносы акционеров — новые поступления акционерного капитала
Новый долг — средства от долгового финансирования, поступившие в отчетном периоде.

Замечание о налоге. Исключение процентов по кредитам из рассчитанного денежного потока должно повлиять на налог на прибыль — он вырастет. Для того, чтобы учесть это, большинство зарубежных методических правил предусматривает пересчет налогооблагаемой прибыли и налога без влияния процентов по кредитам (подобно тому, как это делается при расчете свободного денежного потока FCFF). Однако в российских методиках, таких как методические рекомендации Фонда развития промышленности или ВЭБ.РФ, корректировка налога на прибыль не предусмотрена.

Несколько долгов разного старшинства

Показатель CFADS основан на предположении, что компания использует либо один источник долга, либо несколько долгов, которые имеют равнозначное старшинство, то есть ни один из долгов не имеет юридически установленного приоритета в праве на денежные потоки компании. В действительности компания может использовать разные виды долга, при этом у нее может быть основной, старший долг и субординированный долг, держатели которого получают выплаты только при условии, что по все запланированные выплаты по старшему долгу уже сделаны. В этом случае алгоритм расчета CFADS будет следующим:

Использование CFADS в финансовом анализе

CFADS используют в проектном финансировании, где на его основе рассчитывают три дополнительных показателя:

DSCR, Debt Service Coverage Ratio — коэффициент покрытия долговых платежей, важнейший показатель в планировании инвестиционных кредитов, так как именно его используют для расчета допустимого графика возврата кредита.

LLCR, Loan Life Coverage Ratio — коэффициент покрытия за весь срок кредита, используют для оценки долговой нагрузки, создаваемой кредитом.

PLCR, Project Life Coverage Ratio — коэффициент покрытия за срок проекта, показатель, похожий на LLCR, но вычисляемый за период проекта.

CFADS и EBITDA

Показатель CFADS применяют для анализа долговой нагрузки компании. Другой возможный подход к этому анализу основан на коэффициентах, рассчитанных с использованием EBITDA, например, TD/EBITDA.

Хотя оба варианта достаточно распространены, они имеют существенные отличия. Чтобы наглядно их обозначить приведем способ расчета CFADS с использованием EBITDA :

Такие статьи мы публикуем регулярно. Чтобы получать информацию о новых материалах, а также быть в курсе учебных программ, вы можете подписаться на новостную рассылку.

Если вам необходимо отработать определенные навыки в области инвестиционного или финансового анализа и планирования, посмотрите программы наших семинаров.

Источник