Fcf что такое простым языком
свободный денежный поток (СДП, FCF)
FCF (free cash flow) — свободный денежный поток компании — это сумма, которую можно изъять из бизнеса без ущерба для будущей деятельности, так при её расчете были учтены внутренние потребности компании. Показатель FCF чаще даже более информативен чем чистая прибыль, поскольку инвесторы могут тратить только наличные денежные средства, а не прибыли отражаемые в отчетах компании[1].
Формула свободного денежного потока FCF
Примеры расчета свободного денежного потока
Пример того, как Газпром считает свой свободный денежный поток: 
Пример расчета свободного денежного потока (FCF) МТС за 9 мес 2016: 
http://static.mts.ru/uploadmsk/contents/1670/17112016_fin_res_Q3_2016.pdf
Отличие свободного денежного потока от чистого денежного потока
На примере результатов Траснефти: 
Неплохая статья, где расписано как считать свободный денежный поток:
Например, открывая в Bloomberg монитор WCDS, я вижу сверху пятилетний CDS по облигациям Allstate, страховой с рейтингом ‘A- ‘, который стоит сейчас 30 bps. Это значит, что я мог бы продать страховку на это имя на пять лет и получать по 0,3% от номинального объема страхуемых обязательств. Например, я готов застраховать USD 10М, за что я каждый год буду получать USD 30,000 «страховой премии».
Если Allstate вдруг банкротится, происходит реорганизация, собирается комитет кредиторов, активы уходят с молотка, и, когда пыль осядает, выясняется, к примеру, что акционеры теряют все, а облигационеры получают 50 центов на каждый доллар. Но те облигационеры, которые не пожалели заранее 0,3% на страховку (что не так мало, как кажется, учитывая рейтинг и доходность Allstate), не расстраиваются – остальные 50 центов с доллара им должен я и другие продавцы
Авто-репост. Читать в блоге >>>
Большинство начинающих инвесторов в первую очередь смотрят на чистую прибыль (ЧП), поскольку это самый простой финансовый показатель. Не смотря на свою простоту, ЧП подвержена различным «бумажным» искажениям. Любой начинающий бухгалтер немного «поманипулировав» статьями баланса, способен как завысить так и занизить прибыль.
В свою очередь показатель свободного денежного потока (FCF) практически не подвержен «бумажным» искажениям, поэтому опытные инвесторы в первую очередь обращают внимание на возможность компании генерировать реальные денежные средства, а не бумажную прибыль.
Свободный денежный поток-это сумма денежных средств, генерируемых компанией, которая доступна для выплаты дивидендов, выкупа акций, погашения долгов или приобретения других компаний.
Авто-репост. Читать в блоге >>>
FCF простыми словами.
Инвесторы и аналитики могут использовать множество разных показателей для оценки компании. FCF на их фоне является одним из самых «продвинутых» из них, потому что учитывает движение денежных средств на всем протяжении бюджетного/фискального года.
Свободные денежные потоки, они же Free Cash Flows (FCFs) являются основным показателем живучести компании в долгосрочной перспективе. Дело в том, что бизнес должен быть самостоятельным: фирма должна генерировать достаточно дохода для спонсирования новых проектов, выплаты дивидендов и погашения долговых обязательств.
Формула расчета свободного денежного потока на собственный капитал может выглядеть так:
FCFE = NI + A – CE – ΔWC + ΔB
где NI – чистая прибыль фирмы;
A – расходы на амортизацию;
CE – расходы на капитальные вложения;
ΔWC – изменение оборотного капитала;
ΔB – разница между полученными и выданными займами.
Свободный денежный поток (Free Cash Flow). Что это такое и как его считать
Почти все компании в презентации к финансовым результатам за отчетный период указывают такой важный показатель, как «свободный денежный поток». Понимание принципов его расчета и того, для чего он используется, необходимо каждому инвестору.
Что такое FCF
Согласно определению FCF (Free Cash Flow) представляет собой денежные средства за определенный период, которыми компания располагает после инвестиций на поддержание или расширение своей базы активов (Capex). Это измерение финансовых показателей и здоровья компании.
Существует два типа свободного денежного потока: свободный денежный поток для фирмы (FCFF) и свободный денежный поток для акционеров (FCFE).
Свободный денежный поток (FCF) — это денежные потоки, доступные всем инвесторам в компании, включая акционеров и кредиторов.
Данный показатель не является стандартизированным бухгалтерским показателем, т.е. вы не сможете найти его в отчетности компании. Менеджмент компании может рассчитывать FCF отдельно и использует его для наглядности финансового положения компании. Чаще всего подсчитанный FCF можно найти в презентациях компании, пресс-релизе или анализе руководством финансового состояния и результатов деятельности компании (MD&A).
Существует 3 основных метода расчета FCF
Выбор способа расчета зависит от того, насколько глубоко вы хотите проанализировать денежные потоки компании и на каких данных производится расчет показателя (исторических или прогнозных).
1 способ — самый простой, рассчитанный на первичную оценку денежных потоков компании по фактическим данным:
FCF = Чистые денежные потоки, полученные от операционной деятельности — капитальные затраты (Capex).
То есть из полученных за период денег от основной деятельности мы вычитаем капитальные затраты на поддержание или расширение производства.
Рассчитаем свободный денежный поток за I квартал 2018 г. на примере компании «Северсталь».
Капитальные затраты мы можем найти в отчете об инвестиционной деятельности. В данном случае они складываются из двух статей — Приобретение основных средств + приобретение нематериальных активов.
(В скобках подписана цифра, соответствующая строке в отчетности выше).
2 способ — более сложный, который более подробно раскрывает причины изменения свободного денежного потока:
FCF = EBITDA — налог на прибыль уплаченный — капитальные затраты (Capex) — изменения в оборотном капитале (NWC, Net working capital change)
То есть «грязный показатель» денежного потока (EBITDA) мы очищаем от налогов и изменения в оборотном капитале. Обратите внимание, что для расчета берутся именно фактически уплаченные налоги на прибыль, которые отражается в отчете о движении денежных средств компании. Это обусловлено тем, что FCF показывает реальные деньги, которые остаются в компании, в то время как уплаченные и бумажные налоги могут расходиться в несколько раз.
Что касается изменения в оборотном капитале, то каждый период компания должна поддерживать чистые оборотные активы, чтобы заниматься своей операционной деятельностью. Если она захочет увеличить выручку, она вынуждена будет увеличивать оборотный капитал, что в свою очередь требует привлечение дополнительных денежных средств из операционного потока на приобретение дополнительных активов.
Изменение в оборотном капитале также берется из отчета о движении денежных средств, тем не менее, компании не всегда его приводят в нем. Тогда мы можем посчитать NWC change самостоятельно из баланса компании, путем подсчета изменений оборотных активов и обязательств относительно предыдущего периода.
Расчет FCF вторым способом для компании «Северсталь»:
Получился результат больше, чем в первом случае. Не забываем, что EBITDA может содержать неденежные статьи, на которые необходимо корректировать свободный денежный поток.
3 способ подобен второму методу, но используется для прогнозных целей:
FCF = EBIT*(1-tax) + амортизация — капитальные затраты — изменения в оборотном капитале
Данный метод отличается от предыдущего исключительно учетом налогов. Поскольку он используется в целях прогнозирования, мы не знаем какими будут реально уплаченные налоги. Тогда в рамках метода используется эффективная средняя налоговая ставка (tax), рассчитанная на исторических данных.
Перечисленные формулы — это базовые формулы в классическом понимании. На практике расчет FCF корректируется разовые или неденежные статьи. Примерами могут служить вычеты, связанные с поступлениями в пенсионный фонд компании, или покупка других бизнесов (она не является частью капитальных затрат).
Таким образом, для каждой фирмы необходимо модернизировать стандартные формулы, чтобы учесть все моменты, связанные с компанией, а также страновыми или отраслевыми особенностями.
В презентации компании «Северсталь» можно найти подробный расчет показателя FCF:
Менеджмент компании отклоняется от классической формулы и вычитает выплаченные проценты (interest paid), а также прочие корректировки (other adjustments). Таким образом, в теоретическом понимании это больше похоже на показатель FCFE, о котором мы поговорим дальше.
Зачем нужен показатель FCF
Теперь давайте разберемся, зачем всем так нужен этот показатель FCF и почему большинство западных компаний привязывают дивидендные выплаты именно к нему.
Свободный денежный поток отражает ту сумму денег, которые зарабатывает компания от операционной деятельности. В отличие от прибыли FCF показывает, насколько компания умеет генерировать денежные потоки (исключает бумажные доходы), которые могут быть направлены на следующие цели:
1. Выплата дивидендов
2. Выкуп акций с биржи (Buyback)
4. Сделки M&A, скупка непрофильных активов
5. Сбережение денег на балансе
Напомним, один из способов оценки справедливой стоимости компании — это модель DCF (дисконтированных бедующих денежных потоков компании). То есть FCF и его динамика определяет рыночную стоимость акций компании, поскольку чем значительней денежные потоки, тем больше оснований у инвесторов рассчитывать на большие дивиденды (существуют исключения).
Тем не менее, многие компании придерживаются последнего варианта, поскольку боятся, что, если начнут увеличивать дивидендные выплаты, то в скором времени столкнуться с проблемами ликвидности.
Не стоит думать, что FCF это западный показатель, не пригодный для российских реалий. Он является концептуальным, и его смысл не теряется ни при каких обстоятельствах. Однако, если компания отчитывается только по РСБУ, рассчитать его будет гораздо сложнее.
Показатель FCFE (Free cash flow to equity)
FCFE — это разновидность свободного денежного потока, который показывает сколько от FCF приходится на акционеров. Это значение достаточно условная оценка, поскольку акционеры получают лишь дивиденды.
Основное различие между FCFF и FCFE заключается в том, что из FCFF вычитается часть денег, принадлежавшая кредитором. Формула данного показателя выглядит следующим образом:
FCFE = FCF — проценты уплаченные — (долг погашенный за период — долг выпущенный за период)
То есть, если компания нарастила долг за период, то она увеличила свободный денежный поток, которым могут распоряжаться акционеры. Показатель FCFE показывает сумму денег за период, которые акционеры могут использовать для своих нужд (выплата дивидендов, buyback) без вреда для операционной деятельности компании.
Уплаченные проценты мы также можем найти в отчете о движении денежных средств. Изменение долга находится либо в разделе финансовой деятельности ОДДС, либо отражается как изменение суммарного долга из баланса компании к предыдущему периоду.
Для компании «Северсталь» показатель FCFE равен:
Однако показатель свободного денежного потока, приходящегося на акционеров, имеет свои недостатки:
1. FCFE гораздо волатильней во времени, а следовательно менее предсказуем в финансовом моделировании.
2. Большое значение на показатель FCFE оказывает изменение долга за период. Проблема в том, что чаще всего компания не может использовать долг в любых целях (за исключением кредитных линий). Обычно существуют жесткие условия, которые ограничивают менеджмент компаний использовать привлеченные деньги, например, для выплаты дивидендов. В противном случае кредиторы имеют право вето.
Хоть показатель FCFE является больше теоретическим, но он также полезен как FCFF для анализа финансовой деятельности компании.
БКС Брокер
Последние новости
Рекомендованные новости
Фактор пятницы сдерживает рост рубля
Наиболее подходящие акции США для активных трейдеров на декабрь
Ставки по вкладам неумолимо растут
Главное за неделю. Будем качать посвистывая
Акции CrowdStrike упали от максимумов на 30%. Какие перспективы
NVIDIA. Пора забыть про сделку с ARM?
Sual Partners вновь настаивает на дивидендах от РУСАЛа
Адрес для вопросов и предложений по сайту: bcs-express@bcs.ru
* Материалы, представленные в данном разделе, не являются индивидуальными инвестиционными рекомендациями. Финансовые инструменты либо операции, упомянутые в данном разделе, могут не подходить Вам, не соответствовать Вашему инвестиционному профилю, финансовому положению, опыту инвестиций, знаниям, инвестиционным целям, отношению к риску и доходности. Определение соответствия финансового инструмента либо операции инвестиционным целям, инвестиционному горизонту и толерантности к риску является задачей инвестора. ООО «Компания БКС» не несет ответственности за возможные убытки инвестора в случае совершения операций, либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данном разделе.
Информация не может рассматриваться как публичная оферта, предложение или приглашение приобрести, или продать какие-либо ценные бумаги, иные финансовые инструменты, совершить с ними сделки. Информация не может рассматриваться в качестве гарантий или обещаний в будущем доходности вложений, уровня риска, размера издержек, безубыточности инвестиций. Результат инвестирования в прошлом не определяет дохода в будущем. Не является рекламой ценных бумаг. Перед принятием инвестиционного решения Инвестору необходимо самостоятельно оценить экономические риски и выгоды, налоговые, юридические, бухгалтерские последствия заключения сделки, свою готовность и возможность принять такие риски. Клиент также несет расходы на оплату брокерских и депозитарных услуг, подачи поручений по телефону, иные расходы, подлежащие оплате клиентом. Полный список тарифов ООО «Компания БКС» приведен в приложении № 11 к Регламенту оказания услуг на рынке ценных бумаг ООО «Компания БКС». Перед совершением сделок вам также необходимо ознакомиться с: уведомлением о рисках, связанных с осуществлением операций на рынке ценных бумаг; информацией о рисках клиента, связанных с совершением сделок с неполным покрытием, возникновением непокрытых позиций, временно непокрытых позиций; заявлением, раскрывающим риски, связанные с проведением операций на рынке фьючерсных контрактов, форвардных контрактов и опционов; декларацией о рисках, связанных с приобретением иностранных ценных бумаг.
Приведенная информация и мнения составлены на основе публичных источников, которые признаны надежными, однако за достоверность предоставленной информации ООО «Компания БКС» ответственности не несёт. Приведенная информация и мнения формируются различными экспертами, в том числе независимыми, и мнение по одной и той же ситуации может кардинально различаться даже среди экспертов БКС. Принимая во внимание вышесказанное, не следует полагаться исключительно на представленные материалы в ущерб проведению независимого анализа. ООО «Компания БКС» и её аффилированные лица и сотрудники не несут ответственности за использование данной информации, за прямой или косвенный ущерб, наступивший вследствие использования данной информации, а также за ее достоверность.
FCF простыми словами.
Инвесторы и аналитики могут использовать множество разных показателей для оценки компании. FCF на их фоне является одним из самых «продвинутых» из них, потому что учитывает движение денежных средств на всем протяжении бюджетного/фискального года.
Свободные денежные потоки, они же Free Cash Flows (FCFs) являются основным показателем живучести компании в долгосрочной перспективе. Дело в том, что бизнес должен быть самостоятельным: фирма должна генерировать достаточно дохода для спонсирования новых проектов, выплаты дивидендов и погашения долговых обязательств.
Формула расчета свободного денежного потока на собственный капитал может выглядеть так:
FCFE = NI + A – CE – ΔWC + ΔB
где NI – чистая прибыль фирмы;
A – расходы на амортизацию;
CE – расходы на капитальные вложения;
ΔWC – изменение оборотного капитала;
ΔB – разница между полученными и выданными займами.
Почему FCF? Иными словами, чем этот показатель лучше таких метрик, как чистая прибыль или EBITDA? Действительно, последние два показателя удобнее рассчитать и/или привязать, например, к ожидаемому росту продаж. В самом деле, инвесторы часто используют эти значения в совокупности с подходящими для них мультипликаторами и таким образом получают действительную стоимость бизнеса/актива. Однако, такие способы рациональный инвестор будет использовать лишь «навскидку», чтобы «отскринить» не подходящие для инвестирования варианты. FCF имеет целый ряд особенностей, которые выделяют эту метрику из остальных.
Во-первых, FCF – это денежные потоки, идущие владельцам бизнеса/актива после учета реинвестирования полученных за период средств в новые проекты компании (Cash Used In Investment Activities). В самом деле, это логично, что у фирмы есть инвестиционные нужды, т.е. для выживания в долгосрочной перспективе она должна постоянно вкладывать часть прибылей в развитие новых продуктов, оптимизацию существующего бизнеса, покупку стратегически важных активов и т.д. Здоровая с финансовой точки зрения компания должна уметь хотя бы отчасти спонсировать эти мероприятия из собственных средств, т.е. без привлечения сторонних инвесторов или кредиторов. Таким образом, FCF показывает инвесторам определенный бизнес/актив в более ярком свете.
Во-вторых, FCF включает в себя изменения в оборотном капитале (working capital) фирмы, чего не видно ни в чистой прибыли, ни в EBITDA. И хотя оборотный капитал нередко забывается при оценке бизнеса/актива, в основном, скорее всего, из-за непонимания его важности, он необходим для определения будущих денежных потоков и траектории ожидаемого развития бизнеса. Нужно понимать, как будут меняться денежные потоки с ростом бизнеса: придется ли компании все больше средств инвестировать в запасы (inventory), таким образом «запирая» капитал в менее ликвидных активах и увеличивая издержки, связанные с его хранением, износом, охраной и т.д., или ее бизнес-модель позволяет растить продажи без дополнительных вливаний (например, цифровые товары, вроде софта, не требуют растущего бюджета в контексте увеличивающихся продаж. Таким образом, w либо стоит на месте, либо вообще падает из года в год, что увеличивает стоимость такой компании, как, например, IBM). Как и следовало ожидать, 2:0 в пользу FCF.
В целом же, FCF лучше всего позволяет оценивать вероятность выживания и процветания бизнеса в долгосрочной перспективе, чего нельзя сказать о других, более простых показателях.
Что такое свободный денежный поток (FCF)
Инвестпривет, друзья! Сегодня разберем еще один важный показатель прибыли компании – свободный денежный поток (Free Cash Flow – FCF). При анализе компании я смотрю обычно на показатели чистой прибыли, операционной прибыли, EBITDA и FCF. Изучение всех трех метрик в динамике позволяет мне понять, насколько прибыльной является компания для акционеров. Кроме того, FCF важно анализировать инвесторам в российские компании, так как довольно много компаний выплачивают дивиденды именно из свободного денежного потока.
Что такое FCF
Свободный денежный поток (или Free Cash Flow – чаще сокращают как FCF, реже – СДП) – это средства компании, которые остаются у нее после погашения всех необходимых расходов (за исключение платежей по кредитам). Эти деньги можно расходовать куда угодно: на погашение долгов, выплату акционеров, поглощения конкурентов, проведение байбека и т.д. Т.е. FCF – это собственные деньги компании, фактически – ее наличность.
Возникает вопрос: зачем использовать FCF, если уже есть чистая прибыль, из которой удалены все обязательные расходы, капексы и прочие затраты?
Дело в том, что чистая прибыль – это «бумажный» показатель. Он не дает представления о том, сколько реально зарабатывает бизнес и сколько может отложить в свою кубышку. FCF, который можно рассчитать из данных отчета о движении денежных средств (этот отчет иногда называют «кровью бизнеса), дает представление о реальном показателе прибыли.
Например, в чистую прибыль могут включаться номинальные («бумажные») расходы, например, переоценка курсовой стоимости долга или амортизация. По сути переоценка никак не влияет на текущие денежные потоки, а амортизация остается внутри компании. Кроме того, дебиторская задолженность (т.е. долги покупателей) отражается в чистой прибыли, но по сути эти деньги еще не получены.
Смысл FCF – очистить прибыль от всех этих влияний и показатель реальный финансовый результат работы компании.
Ближайший аналог из повседневной жизни: чистая прибыль – это зарплата, из который вычли налоги, взносы и обязательные платежи типа алиментов или судебных задолженности. А FCF – это деньги, которые остались после уплаты квартплаты, аренду, кредитов, откладывания на инвестиции или на депозит, оплаты учебы, страховки и т.д.
Важно понимать эту разницу. У компании на бумаге может быть положительная прибыль, но если в ней много дебиторской задолженности и разовых списаний, то реальный FCF будет отрицательным. В результате получится, что компании придется фактически занимать деньги на ведение операционной или, например, инвестиционной деятельности. Хотя на бумаге всё прилично.
На что расходуется FCF
Итак, FCF – это «остатки» денежных средств, т.е. то, что можно расходовать без ущерба для бизнеса. Даже если их полностью изъять, ничего с компанией не случится (и некоторые российские компании так и делают, распределяя 100% FCF).
Итак, куда можно расходовать FCF:
Погашение долгов – для некоторых компаний наличие положительного FCF служит поводом погасить долги. В таком случае в будущем уменьшится размер процентов по кредитам, что увеличит рост чистой прибыли и FCF. Как правило, закредитованные компании, чей долг превышает EBITDA в 3 и более раз, направляют излишки средств как раз на погашение кредитов.
Выплата дивидендов – как я уже писал выше, некоторые российские компании распределяют в виде дивидендов до 100% от FCF в зависимости от долговой нагрузки. Как правило, так поступают мажоритарии, которые таким способом выводят деньги из компании.
Байбек – или обратный выкуп акций. Байбек позволяет поддержать котировки акций на бирже, поэтому часто используется в качестве альтернативы дивидендам. При этом байбек не облагается налогом, поэтому предпочтительнее для возврата инвестиций. Крупные зарубежные компании типа Facebook, Netflix, Amazon, Alphabet осуществляют огромные программы байбека. Другие компании типа Apple и Microsoft совмещают выплату дивидендов и байбека.
Поглощения других компаний – или сделки типа M&A. Например, Alphabet и Amazon тратят огромные деньги на M&A. Собственно говоря, их рост обеспечен как раз удачными сделками поглощений.
Вложения в ценные бумаги – обычно этим занимаются банки, инвестиционные холдинги, страховые и финансовые компании. Например, Berkshire Hathaway Уоррена Баффетта как раз расходует на покупку акций свой FCF.
Кроме того, деньги можно просто отложить в кубышку. В таком случае FCF будет классифицироваться как нераспределенная прибыль прошлых лет. Компания может направить нераспределенку на формирование резервов и фондов специального назначение, увеличение уставного капитала, погашение убытков прошлых лет или же раздать в виде дивидендов в последующие годы.
Как посчитать FCF
FCF, как и EBITDA, не является стандартизированной метрикой в бухучете. Поэтому есть несколько способов рассчитать Free Cash Flow. Приведу три наиболее популярных варианта:
1. Простой способ, использующий данные об операционной деятельности и капитальных затратах. Формула предельно проста:
FCF = Чистые денежные потоки, полученные от операционной деятельности – капитальные затраты
ЧДП от опердеятельности и капитальные затраты можно посмотреть в отчете о движении денежных средств (3-я часть отчета по МСФО). Вот как выглядит расчет на основе данных компании Лукойл:
Как видим, по этой схеме FCF Лукойла считается так: 776 574 – 495 443 = 281 131.
Большинство скринеров и сервисов рассчитывают FCF именно по этой формуле.
2. Более сложный способ, использующий в качестве базы для вычисления EBITDA. Формула такова:
FCF = EBITDA – текущий налог на прибыль – капитальные затраты – изменения в оборотном капитале
Текущий налог на прибыль (или налог на прибыль уплаченный) находится в отчете о прибылях и убытка (2-ая часть отчета МСФО). Важно брать именно текущий налог, так как есть еще отложенный налог – он будет погашен в другом налоговом периоде, т.е. компания временно сохраняет деньги.
Изменения в оборотном капитале (Net working capital change – или NWC change) – это объем средств, которые компания «резервирует» для будущей операционной деятельности. Чем больше средств задействовано в «оборотке», тем обычно больше прибыль (купили больше товаров в магазин – больше продали позиций).
Некоторые компании показывают NWC прямо в отчетности, а именно в отчете о движении денежных средств. Но вот Лукойл, к примеру, не показывает. Поэтому NWC change придется считать самим. Здесь на помощь придет формула:
NWC = оборотные активы – краткосрочные обязательства
Но нам же нужно взять change, т.е. изменения. Поэтому нам нужно взять NWC за 2019 год и вычесть из него значение NWC 2020-го года.
Данные для расчета NWC change находятся в отчете о финансовом положении.
Давайте посчитаем: NWC 2020 = 1 276 460 – 885 659 = 390 801, NWC 2019 = 1 554 187 – 1 207 677 = 346 510. NWC change = 346 510 – 390 801 = –44 291. Обратите внимание, что значение получилось отрицательным, поэтому в формуле расчета FCF мы будем это значение плюсовать (минус на минус дает плюс).
Больше проблем возникает с EBITDA – если вы читали эту статью, то знаете, что есть как минимум 3 способа подсчета этого показателя. Но для простоты расчетов я возьму простую формулу: EBITDA = амортизация + операционная прибыль.
Давайте посчитаем FCF вторым способом на примере Лукойла:
Считаем FCF: FCF = 687 094 – 61 362 – 495 443 + 44 291 = 174 580.
FCF получается ниже FCF, рассчитанном по предыдущей формуле, но это нормально.
3. Прогнозный способ, еще более замороченный. Формула такая:
FCF = EBIT * (1 – tax) + амортизация – капзатраты – изменения в оборотном капитале
Здесь EBIT – это та же EBITDA, но за вычетом Depreciation and Amortization. При этом мы делаем поправку EBIT на эффективную ставку налога (tax). Рассчитать tax можно по упрощенной формуле:
Tax = сумма налога на прибыль / доналоговая прибыль * 100%
При этом нужно брать исторические данные, т.е. нужно рассчитать среднее значение tax хотя бы за 5 лет. Поясню на примере. Возьмем данные отчетности Лукойла за 2020 год.
Ставка за 2020 год составит: 81 154 / 98 787 * 100% = 82%, а за 2019 год: 151 133 / 793 354 * 100% = 19%. Как думаете, какая цифра более реальна? Сумасшедшая цифра в 82% получилась из-за большого объема отложенного налога, который пришлось фактически заплатить в 2020 году.
В итоге за 5 лет средняя эффективная налоговая ставка налога для Лукойла составила 17%. То есть компания пользуется налоговым льготами, поэтому реальная ставка налога (17%) ниже номинальной ставки на прибыль (20%).
В целом вы можете на заморачиваться с расчетом среднего значения tax, а взять ставку по налогу на прибыль в стране (в России – 20%). Для расчетов на «коленке» подойдет.
Посчитаем FCF по этой формуле:
FCF = 136 120 * (1 – 0,17) + 405 440 – 495 443 + 44 291 = 67 267,6
Нужно отметить, что эти формулы являются базовыми, но не исчерпывающими. FCF можно корректировать на разовые или постоянные списания / прибыли, свойственные именно этой компании. Например, покупка других компаний или формирование резервов для банковских организаций.
Многие компании считают FCF по своим формулам. К примеру, так выглядит расчет FCF для Северстали:
Я советую обращать внимание именно на то, как компания сама считает FCF, особенно, если она платит дивиденды из FCF. Ведь вы получите деньги из того объема, который компания насчитала, а не из того, что насчитали вы по формулам.
В целом нет особой разницы, по какой из трех приведенных выше формул считать FCF. Важно просто считать по любой одной формуле, иначе сравнения компаний будут нерелевантными.
Для простоты и ускорения расчетов я использую первую формулу.
Положительный и отрицательный FCF
Как правило, для инвестора важно, чтобы FCF был положительным, ведь в таком случае у компании появляются деньги для развития, байбека или выплаты дивидендов. При этом необходимо следить за FCF в динамике: если с годами свободный денежный поток растет, то всё ок. Если с годами он падает, то значит, компания теряет деньги.
С другой стороны, при анализе FCF нужно смотреть на капитальные затраты. Как мы помним, FCF это ЧДП от операционной деятельности минус капзатраты. Следовательно, чем выше всяческие капексы, тем будет ниже FCF.
Традиционно большие FCF в развитых компаниях на устоявшихся рынках, которые не используют средства для капзатрат, а предпочитают возвращать их инвесторам. Классический пример: российские металлурги, которые распределяют практически 100% FCF в виде дивидендов. Пример – денежных потоков Северстали.
Но большой объем FCF, который никак не задействуется, это тоже плохо. Например, многие электроэнергетические и коммунальные компании, а также банки и страховщики, предпочитают складировать деньги на счетах в качестве резервов. И эти деньги лежат мертвым грузом, а могли бы работать на компанию или акционеров.
Отрицательный свободный денежный поток показывает, что компания тратит больше средств, чем зарабатывает. При этом бизнес может быть прибыльным, т.е. у нее может быть положительная операционная и чистая прибыль. Однако из-за высоких капитальных затрат FCF может оказаться отрицательным.
У растущих компаний, реинвестирующих большую часть прибыли в развитие (например, финтехов и биотехов), FCF традиционно отрицательный. Это не значит, что компания плохая. Напротив, компания находится в стадии активного развития, и для нее свойственны высокие расходы ради захвата рынка.
Кроме того, FCF может быть отрицательным в отдельные годы из-за низкой чистой прибыли, вызванной внешними шоками – этот эффект мы видели выше на примере Лукойла.
Другое дело, если у компании год от года снижается выручка, и на этом фоне падают чистая прибыль и FCF. И при этом компания уже не находится в стадии роста, а достигла зрелости и по смыслу должна быть прибыльной и радовать инвесторов
Классический пример – Аптека 36 и 6.
При наличии отрицательного FCF компания не сможет выплачивать дивиденды, вкладывать в свой бизнес и поглощать другие компании. Более того, ей придется занимать деньги для дальнейшего развития. А это влечет за собой увеличение долга и, соответственно, процентов по обязательствам.
Плюсы и минусы FCF
Насколько целесообразно использование FCF для оценки бизнеса по сравнению с чистой прибылью или EBITDA? Рассмотрим плюсы и минусы этой метрики.
Но в то же время нужно учесть недостатки этой метрики:
В целом, на мой взгляд, FCF намного репрезентативнее показателя чистой прибыли и в чем-то даже лучше EBITDA. Но на один FCF, конечно, опираться не стоит. Я анализирую все показатели прибыли в динамике.
FCF и NCF
Некоторые инвесторы путают FCF и NCF. NCF – это аббревиатура от Net Cash Flow (чистый денежный поток – ЧДП). NCF считается просто как сумма всех денежных потоков от операционной, финансовой и инвестиционной деятельности.
Иначе говоря, формула NCF выглядит так:
NCF = CFO + CFI + CFF, где:
FCF и NCF близки по значению, но всё-таки это разные метрики.
Чем различаются FCF фирмы и FCF на собственный капитал
Иногда можно встретить такой показатель прибыли, как FCFF, или Free Cash Flow to Firm – денежный поток фирмы. По сути, это и есть наш FCF – точнее, под FCF и подразумевается FCFF.
Но если FCF можно рассчитать как минимум тремя формулами (их я приводил выше), то FCFF всегда считается по такой формуле:
FCFF = Чистый денежный поток, полученный от операционной деятельности – капзатраты.
FCFE – аббревиатура от Free Cash Flow to Equity (денежный поток на собственный капитал). Этот показатель демонстрирует, сколько денег осталось у компании после выплаты налогов, обязательств и расходов на операционную деятельность из чистой прибыли, а также после погашения долгов и получения новых.
FCFE = чистая прибыль + амортизация – капзатраты + изменения в оборотном капитале – погашение займов + получение займов
Или, если упростить:
FCFE = ЧДП от операционной деятельности – капзатраты – погашение займов + получение займов.
По сути это расширенная версия FCFF, учитывающая погашение долгов, т.е. выбытие средств из капитала, и получение новых кредитов, т.е. приток средств в капитал.
FCF и дивиденды
Некоторые российские компании платят дивиденды, размер которых зависит от FCF и долговой нагрузки. Например, Алроса платит от 70% до 100% FCF, если соотношение долг / EBITDA ниже 1. Фосагро выплачивает более 75% FCF, если долг / EBITDA ниже 1, а также 50-75% FCF, если долг / EBITDA в диапазоне от 1 до 1,5, и не менее 50% FCF при долг / EBITDA выше 1,5. Сталевары (НЛМК, ММК и Северсталь) также платят дивиденды в размере 100% FCF, если долг / EBITDA ниже 1, и снижают выплаты при росте долговой нагрузки.
А вот Лукойл в любом случае направляет на выплаты 100% FCF, правда, скорректированного на уплату аренды, долгов и выкуп акций.
Но даже если компания не платит дивиденды не из FCF, а, скажем, из чистой прибыли, я смотрю на соотношение дивидендных выплат и FCF. Если размер дивидендов больше свободного денежного потока, то впоследствии при сохранении той же дивполитики это может обернутся ростом долговой нагрузки.
FCF и DCF
FCF применяется при расчете справедливой стоимости акций методом дисконтирования денежных потоков (DCF). Как прогнозировать и дисконтировать ДП, какую ставку дисконтирования выбрать, каких подводных камней нужно избегать – это отдельная тема. Можно ознакомиться с классической методикой DCF и моим собственным подходом к дисконтированию в моем курсе «Как инвестировать в недооцененные акции».
Здесь же отмечу кратко: ДДП – это методика, при которой инвесторы прогнозируют будущие денежные потоки компании, рассчитывают ее терминальную (конечную) стоимость и считают, какая доля будущих денежных потоков приходится на одну акцию.
Проще говоря: суммируем все будущие денежные потоки (приведенные к нынешним деньгам, так как деньги в будущем не равны деньгам сегодня), прибавляем к ним цену компании и делим получившее число на количество акций.
Так, если FCF с годами растет, то акция будет оцениваться дороже, чем другие (т.е. в цену закладываются ожидания будущей прибыли). Чем сильнее рост FCF, тем обычно дороже акция относительно своей справедливой стоимости.
Но так бывает не всегда. Иногда рынок игнорирует «неинтересные» стоимостные акции, направляя больший объем капитала в растущие акции (growth stocks). Метод DCF позволяет выявить акции, которые недооценены относительно своих будущих денежных потоков. Идея владения такими акциями заключается в том, что рынок рано или поздно заметит эту неэффективность и устранит ее, приблизив цену акции к справедливой.
Коэффициент P/FCF
Этот мультипликатор является аналогом P/E и EV/EBITDA. Он позволяет оценить рыночную стоимость компании (т.е. ее капитализацию) относительно ее свободного денежного потока. Чем ниже значение P/FCF, тем менее оцененной является компания. Обычно считается, что акция недооценена, если P/FCF ниже 15-20 в зависимости от рынка и отрасли.
Но следует помнить, что само по себе значение P/FCF мало означает. Важнее смотреть значение P/FCF в динамике. Кроме того, по P/FCF можно сравнить между собой компании в одной отрасли.
Таким образом, FCF – это величина, показывающая, сколько свободных денежных средств остается у компании после уплаты всех обязательных операционных расходов и капитальных затрат. FCF не является стандартизированным бухгалтерским показателем, поэтому есть несколько методик их расчета. FCF удобно использовать для понимания, сколько у бизнеса денег реально остается в результате работы. Поэтому мультипликатор сравнивают с дивидендами, долговой нагрузкой и капитализацией. Удачи, и да пребудут с вами деньги!
[Общее число голосов: 4 Средняя оценка: 5 ]